年内的二度降息！国金宏观：幅度超预期，货币政策再度释放宽松信号

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(资料图)

8 月 15 日，央行投放 7 天逆回购 2040 亿元、到期 60 亿元，利率下调 10BP 至 1.8% ； 1 年期 MLF 投放 4010 亿元、到期 4000 亿元，利率下调 15BP 至 2.5%

降息幅度超预期，与实体需求偏弱、提振信心等有关

年内第二次降息、幅度超预期。8月15日，7天逆回购、1年期LPR利率均下调，均为年内第二次降息；近5年中，2019年降息一次，2020年7天逆回购、1年期LPR分别下调两次，2022年降息两次。其中，7天逆回购利率下调10BP，1年期MLF利率超预期下调15BP、降幅仅次于2020年4月。

货币政策再度释放宽松信号，与实体需求偏弱、提振市场信心等有关。从数量上看，逆回购的超额投放，或与平抑税期资金波动、配合政府债券发行等有关。从价格上说，降息提振信心的同时，助力稳增长加力。当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待进一步增强，7月货币金融数据、经济数据中已有所显现，需要政策进一步呵护，此前7月政治局会议也已释放一定信号、“发挥总量与结构性货币政策工具作用”等。

往后来看，降息或带动融资成本进一步回落、不排除降准的可能

经验显示，MLF利率调整或带动LPR回落、关注5年期非对称下调的可能，或与地产、存量债务等领域释放“宽松”信号等有关。回溯历史，1年期MLF利率变动多会带动1年期LPR同幅度变动，但5年期LPR变动呈现非对称性，例如，2022年8月，1年期MLF下调10BP、5年期LPR下调15BP，释放“稳地产”积极信号的同时，或与缓解企业、城投平台等存量债务压力等有关。

融资成本回落带动净息差收窄，存款利率市场化调整或仍有空间，不排除降准的可能。去年以来，LPR调整带动一般贷款利率持续回落至4.53%；净息差收窄下，商业银行负债端承压，于2022年4月、2022年9月 、2023年5月前后通过市场化手段下调存款利率。降成本除下调存款利率外，降准提供“更便宜”的资金、也或起到一定作用；呵护民企融资下，也需相对平稳宽松的流动性环境，例如，2018年央行实施4次定向降准等增强民企、小微信贷供给能力。

稳增长货币先行，加快实体需求释放“箭在弦上”、关注一揽子政策落地等

稳增长货币先行，但只是降息不够，如何激发实体需求修复或更为关键。稳增长，只有“水”不够，还需要“面”，财政等主动释放需求政策或还需加力，前7月政府债券发行节奏偏慢，地方债进度6成左右、国债仅两成；作为预算内的重要补充，准财政工具、政策性金融工具等或可加码，进一步打通项目资本金“堵点”等。此外，稳地产、稳外资、促消费等一揽子稳增长政策正在加速落地中。

与财政端配合，PSL、再贷款等结构性货币政策工具或进一步定向支持相关融资。此前政策性金融工具加码投放时，PSL一度明显放量，例如，2022年11月单月新增超3600亿元、处近年新高。与此同时，当前资金滞留金融体系的现象较为明显，近期政策也释放信号“防止资金空转和套利”，或加强结构性支持引导资金流向实体。

风险提示

政策落地效果不及预期，疫情反复。

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报告正文

稳增长的“定心丸”

年内第二次降息、幅度超预期。8月15日，7天逆回购、1年期LPR利率均下调，均为年内第二次降息；近5年中，2019年降息一次，2020年7天逆回购、1年期LPR分别下调两次，2022年降息两次。其中，7天逆回购利率下调10BP，1年期MLF利率超预期下调15BP、降幅仅次于2020年4月。

货币政策再度释放宽松信号，与实体需求偏弱、提振市场信心等有关。从数量上看，逆回购的超额投放，或与平抑税期资金波动、配合政府债券发行等有关。从价格上说，降息提振信心的同时，助力稳增长加力。当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待进一步增强，7月货币金融数据、经济数据中已有所显现，需要政策进一步呵护，此前7月政治局会议也已释放一定信号、“发挥总量与结构性货币政策工具作用”等（详情参见《地方债来袭，流动性拐点“信号”？》）。

经验显示，MLF利率调整或带动LPR回落、关注5年期非对称下调的可能，或与地产、存量债务等领域释放“宽松”信号等有关。回溯历史，1年期MLF利率变动多会带动1年期LPR同幅度变动，但5年期LPR变动呈现非对称性，例如，2022年8月，1年期MLF下调10BP、5年期LPR下调15BP，释放“稳地产”积极信号的同时，或与缓解企业、城投平台等存量债务压力等有关。

融资成本回落带动净息差收窄，存款利率市场化调整或仍有空间，不排除降准的可能。去年以来，LPR调整带动一般贷款利率持续回落至4.53%；净息差收窄下，商业银行负债端承压，于2022年4月、2022年9月 、2023年5月前后通过市场化手段下调存款利率。降成本除下调存款利率外，降准提供“更便宜”的资金、也或起到一定作用；呵护民企融资下，也需相对平稳宽松的流动性环境，例如，2018年央行实施4次定向降准等增强民企、小微信贷供给能力。

稳增长货币先行，但只是降息不够，如何激发实体需求修复或更为关键。稳增长，只有“水”不够，还需要“面”，财政等主动释放需求政策或还需加力，前7月政府债券发行节奏偏慢，地方债进度6成左右、国债仅两成；作为预算内的重要补充，准财政工具、政策性金融工具等或可加码，进一步打通项目资本金“堵点”等。此外，稳地产、稳外资、促消费等一揽子稳增长政策正在加速落地中（详情参见《地方债来袭，流动性拐点“信号”？》、《降息落地，货币还有哪些期待？》）。

与财政端配合，PSL、再贷款等结构性货币政策工具或进一步定向支持相关融资。此前政策性金融工具加码投放时，PSL一度明显放量，例如，2022年11月单月新增超3600亿元、处近年新高。与此同时，当前资金滞留金融体系的现象较为明显，近期政策也释放信号“防止资金空转和套利”，或加强结构性支持引导资金流向实体。

风险提示

1、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。

2、疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下活动等抑制加强。

+报告信息

证券研究报告：《年内的二度降息，有何不同？》

对外发布时间：2023年08月15日

本文源自：券商研报精选

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